5、中长期产业趋势则更为明确：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

基本金属：经济上行趋势未改，淡季效应及流动性变化影响逐渐显现海外需求恢复+工业品低库存+疫苗利好预期下，工业品主动补库格局延续，主要大宗品价格整体维持强势，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为0%、-0.4%、1.2%、-1.6%、0.4%、4.4%，但12月国内M1、M2及社融数据均回落，短期淡季叠加流动性边际收紧的影响，对基本金属价格形成一定压力。

1、对于电解铜，基本面上来看，部分下游景气度依然较高，根据SMM数据，受制冷行业订单增长影响，12月铜管企业开工率为82.06%，环比上升1.43个百分点，同比抬升4.01个百分点，预计1月铜管企业开工率将进一步上升；本周三地电解铜社会库存为18.53万吨，较上周五回落1.75万吨，验证供需仍边际趋紧。

2、对于电解铝，国内方面，当前环保限产及淡季逐步展开的背景下，下游铝加工龙头企业开工小幅回落0.2pcts，本周铝锭社会库存合计68.4万吨，环比上升2.0万吨，验证供需关系有所弱化，铝价承压下行。展望后市，随着后续市场逐渐进入淡季，下游加工企业将出现季节性需求回落，叠加环保限产影响，铝水就地转换率回落，铝锭社会库存有望出现持续累升，对铝价形成一定压力。

3、对于锌锭，基本面来看，矿端供应偏紧局势仍未改变，本周锌矿谈判基本结束，冶炼厂到场锌矿加工费处于3500-3700元/金属吨，整体加工费仍继续下调。本周七地锌锭库存总量为14.58万吨，较上周五下降4200吨，反映供需关系仍具韧性，伴随低加工费下炼厂的检修，未来锌锭产出或被限制，国内锌锭库存可能继续下滑。

随着市场逐步进入淡季，对需求端形成的压力也将缓慢凸显，对锌价形成一定压力。

贵金属：基本面仍有支撑，光伏平价上网时代白银有望充分受益1、本周，拜登推出财政刺激方案的预期落地，美国10年期国债收益率由1.13%回落至1.11%，COMEX黄金收于1827.7美元/盎司，环比下跌1.2%；COMEX白银收于24.83美元/盎司，环比下跌2.63%，当前货币政策仍旧维持宽松，美国大选落定后，财政等逆周期政策有望持续发力，通胀预期仍处于趋势性修复的通道，贵金属价格仍有支撑。

2、光伏产业链步入景气周期，白银有望开启黄金时代。1）能源转型已经成为全球共识：9月14日BP发布《世界能源展望（2020版）》预测能源转型加速、石油需求封顶；9月17日欧盟发布的气候目标，将2030年可再生能源占比目标从32%以上提升至38%-40%。2）平价上网时代临近，行业驱动力向内生增长转变：在过去十年，伴随着政策补贴，光伏行业自身成本降低效果明显，以国内为例，2018年单位光伏发电量对应的成本相比2010年降低77%，度电成本已靠近国内火电的平均发电成本，平价上网在部分地区已接近现实。

3）光伏发电渗透率维持低位，成长空间广阔：2019年全球光伏发电量占比仅2.7%，国内占比3%，随着平价时代到来以及光伏发电成本的进一步降低，光伏发电的渗透率也将进一步提升。4）光伏用银的持续增加将导致白银供需关系持续趋紧：经测算，乐观假设下2021年白银供给由过剩转为短缺711吨（占当年总供给的2.23%），中性假设下2021年白银供给转为短缺404吨（占当年总供给的1.27%），悲观假设下2021年白银供给转为短缺96吨（占当年总供给的0.3%）。

3、我们维持前期观点：真实收益率逻辑框架下，未来贵金属价格的支撑力也将来自1）美国维持宽松政策；2）通胀压力上半年不断加大。

投资建议：维持行业“增持”评级1、新能源上游原材料钴锂稀土永磁铜箔铝箔等，需求端逐渐复苏，供给端刚性，“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向更是不变。

2、基本金属价格仍将维持高位震荡，但短期淡季压力及流动性变化影响逐渐显现。本轮基本金属价格反弹的重要驱动力来自于海外需求恢复+工业品低库存+疫苗利好预期之下的工业品的主动补库，参照历史上的补库周期，我们认为当前的补库状态仍可持续。