【研究报告内容摘要】

公司发布限制性股票激励计划，拟授予公司董事、高级管理人员、核 心技术人员、管理骨干等 1891人限制性股票 1159.40万股，约占目 前公司股本总额的 1.41%， 授予价格为 24.30元/股。

激励对象覆盖范围较广， 核心利益深度绑定。 本次限制性股票计划授予的激励对象范围较广， 包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、管理骨干，共计1891人， 占公司员工总数的20.57%。 其中，董事和高级管理人员共计7人，共获授35.00万股， 占此次激励计划授予总量的3.02%； 核心技术人员和管理骨干共计1884人， 共获授1124.40万股， 占此次激励计划授予总量的96.98%。 本次激励计划授予对象以核心技术人员和管理骨干为主， 有助于深度绑定公司和员工利益， 充分调动员工积极性，提升经营效率，激发公司活力。

锚定全年目标， 激励计划彰显信心。 根据激励计划草案， 本次授予的限制性股票的解锁条件为： 1） 2020-2022年净资产现金回报率（ EOE）不低于26%/27%/28%； 2） 以2017-2019年业绩均值为基数， 2020-2022年净利润增长率不 低 于 50%/55%/60% ， 对 应 2020-2022年 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为44.50%/3.33%/3.23%； 3） EOE和净利润增长率均不低于同行业对标企业75分位值水平； 4） 主营业务收入占营业收入比重不低于90%。 我们根据2020年业绩要求计算， 20Q4需实现归母净利润2.90亿元， yoy+23.01%。考虑到疫情影响下公司C端和海外渠道快速扩张， 叠加疫情影响逐渐弱化， B端需求逐渐恢复，我们认为公司完成2020年净利润目标难度不大。在2020年高基数前提下，公司仍为2021-2022年业绩提出了稳健的增长指引，充分彰显了公司的信心，我们预计公司未来业绩有望稳步提升。

产能扩张支撑业绩放量， 龙头优势强化加速扩张。 疫情加速行业整合， 公司作为行业龙头，规模优势凸显。 今年9月，公司成立普洱子公司拟实施年产2.5万吨酵母制品绿色制造项目， 预计在2022年6月投产。 我们预计公司有望持续发挥规模优势，扩大市场份额，稳步提升业绩。我们维持公司2020-2022年营收预测89.41/100.66/113.24亿元， 维持归母净利润预测13.64/14.84/17.05亿元，预计EPS分别为1.66/1.80/2.07元/股，对应PE分别为30/28/24倍， 维持“增持”评级。