【研究报告内容摘要】

公司发布 2020年三季报。 2020年 1-9月，公司实现营业收入 37.6亿 元，同比下降 38.5%； 实现归母净利润-3.0亿元， 同比下降 146.3%； 实现扣非归母净利润-4.8亿元，同比下降 181.4%。 2020年三季度， 公司实现营业收入 14.1亿元，同比下降 32.1%； 实现归母净利润-1.3亿元， 同比下降 175.7%；实现扣非归母净利润-1.4亿元，同比下降 198.3%。 飞机起降和旅客吞吐量显著恢复。

2020年三季度，白云机场飞机起降 架次 10.7万架次，同比下降 14.4%，降幅较二季度收窄 24.9pts，环 比增长 47.7%；旅客吞吐量 1,332.1万人次，同比下降 29.4%，降幅 较二季度收窄 29.3pts，环比增长 84.2%；货邮吞吐量 47.0万吨，同 比下降 4.4%，降幅较二季度收窄 7.2pts，环比增长 11.7%。 2020年 9月，国内航线起降架次 3.3万架次，同比增长 8.5%，同比增速自 8月 起转正；国内航线旅客吞吐量 452.8万人次，同比增长 0.7%，同比增 速今年以来首次转正。

2020年三季度，公司营业成本为 13.8亿元，同比下降 15.7%，环比 增长 13.2%，飞机起降和旅客吞吐量环比显著增长是主因。 2020年三 季度，公司毛利率为 1.7%，同比下降 17.5pts，环比提升 19.3pts。 2020年 1-9月，公司毛利率为-2.6%，同比下降 23.6pts；净利率为 -7.6%，同比下降 18.8pts。 2020年三季度， 公司销售费用率为 1.8%，同比增加 0.28pts，环比下 降 0.35pts;管理费用率为 6.9%，同比增加 1.47pts，环比下降 2.49pts。 2020年 1-9月， 公司销售费用率为 1.7%，同比增加 1.57pts; 管理费用率为 7.5%，同比增加 2.55pts。 2020年 1-9月， 公司经营性现金流净额 4.5亿元，同比下降 81.7%。

2020年三季度，公司经营性现金流净额 6,983.8万元，同比下降 93.3%。货币资金方面， 报告期末公司货币资金余额为 14.7亿元，同 比下降 22%。 应收账款方面， 报告期末公司应收账款余额为 14.4亿元， 同比增加 13.3%，应收账款占流动资产的比重为 42.4%。 资本结构方 面，报告期末公司资产负债率为 37.2%，资本结构较为稳健。

预计 2020-2022年，公司营业收入分别为 53.5亿元/76.1亿元/88.1亿元，同比增速分别为-32.0%/42.3%/15.8%； 公司归母净利润分别为-1.5亿元/8.7亿元/12.6亿元，同比增速分别为-115.4%/666.1%/45.1%。 EPS 分别为-0.06元/0.37元/0.53元， 对应当前股价， 2021-2022年 PE 分别为 41.3倍/28.5倍。 中长期看好公司免税业务收入增长潜力， 给予“增持”评级。

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