【研究报告内容摘要】

事件：公司发布2019年三季度业绩报告。2019年前三季度，公司实现营业收入641亿元，同比增长26.3%；实现归母净利114.8亿元，同比增长26.4%。

投资收益兑现，Q3盈利创历史新高。公司2020年前三季度实现归母净利114.8亿元，同比增长26.4%；实现扣非后归母净利70.4亿元，同比下滑21.1%。分季度而言，公司2020年Q3单季实现营收253.4亿元，同比增长39.6%；实现归母净利64.9亿元，同比增长102.1%；实现扣非后归母净利26.7亿元，同比下降15.1%，主因2020年9月8日公司信托项目“西部信托-陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”终止清算所致，Q3公司非流动资产处置损益高达47.3亿元。

煤炭产销迭创新高，市场份额不断扩大。2020年前三季度，公司煤炭板块实现收入617.9亿元，同比增长26.6%；实现毛利204亿元，同比下降4.3%。

产销方面，公司实现原煤产量9054万吨，同比增长8.4%；实现销量17296万吨，同比增长40.2%。分季度看，公司Q3单季实现产量3257万吨，环比增长2.2%，同比增长9.2%，再创单季新高；实现煤炭销量6716万吨，环比增长13.2%，同比增长45.6%（一方面，2019年10月，浩吉、靖神铁路同步开通运行，彻底解决公司陕北地区煤炭铁路外运瓶颈；一方面，公司携手瑞茂通设立供应链管理公司，并借助自身旗下的陕西煤炭交易中心平台，拓展煤炭销售，扩大市场份额，抢占下游用户）；

价格方面，受新冠疫情影响，陕西当地煤价今年整体呈现前低后高走势，公司前三季度煤炭综合售价（含贸易）357元/吨，同比下降9.7%，吨煤销售成本239元/吨，同比上涨7.4%。

煤价涨势超预期，公司Q4业绩可期。截至10月30日，陕西煤炭综合价格报收430元/吨，较5月初低点（372元/吨）上涨58元/吨，涨幅高达15.6%，创一年多新高。后续，沿海地区在出口需求带动下用电量有望快速增长，外加中转港口库存整体偏低、进口煤严格管控、水电进入枯水期后对火电挤压减弱以及拉尼娜气候现象导致取暖用电需求有望明显增长，煤价四季度仍将强势运行，预计公司Q4单季实现归母净利25亿元~30亿元，全年盈利水平有望续创新高。

股息3年累计保底13.7%，产量仍具成长空间。此前公司发布“未来三年（2020~2022年）的具体股东回报规划”，规定每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元的规定。未来3年公司累计保底股息高达14.3%（以10月30日收盘价8.75元计）。此外公司致力于从产能释放、结构调整等经营环节全方位降本增效，近年来公司逐步缩减开采成本较高的渭北矿区煤炭产量，同时新增陕北矿区为主的优质产能，小保当二号矿井（1300万吨/年）投产后将进一步降低公司的吨煤成本，从而增加公司的成本竞争优势。若结合对公司盈利预测，预计公司2020年~2022年股息至少为6.4%、5.4%、5.7%，3年累计保底股息17.4%（以10月30日收盘价8.75元计）。

盈利预测及投资建议。我们预计公司2020年~2022年归母净利分别为140.2亿元、117.2亿元、124.2亿元，对应PE分别为6.2、7.5、7.0，维持“增持”评级。

风险提示：煤价大幅下跌，产量释放不及预期。

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