【研究报告内容摘要】

事件：公司披露 2020年业绩快报，1-12月实现营收 578.51亿元，同比增长 15.99%；归母净利润 263.15亿元，同比增长 22.15%；扣非归母净利润261.28亿元，同比增长 23.65%。加权平均净资产收益率 16.73%，同比增加 1.96个百分点。公司业绩大幅增长的主要原因是发电量增长带来售电收入增加，以及投资收益同比增加。

全年发电量 2269.30亿千瓦时，同比增加 7.82%。其中，三峡电站完成发电量 1118.02亿千瓦时，同比增加 15.41%；葛洲坝电站完成发电量 185.67亿千瓦时，同比减少 2.71%；溪洛渡电站完成发电量 634.13亿千瓦时，同比增加 4.33%；向家坝电站完成发电量 331.48亿千瓦时，同比减少 1.70%。

公司投资收益再创新高，融资成本持续优化。2020年，公司抢抓资本市场低位震荡机遇，围绕大水电、配售电、海外市场、区域能源平台等领域持续加强战略投资，全年完成对外投资超 350亿元，投资收益超过 40亿元，同比增长约 30%，投资规模和投资贡献均再创历史新高，成为公司“保增长、促发展”的重要一极。另外，公司精准研判市场形势，抢抓窗口发行债券 11期，筹集低成本资金共 250亿元，新增债券综合成本仅 2.70%，同比大幅降低 69bp，创公司历史新低。

公司“一主两翼”战略持续推进。推动三峡水利重大资产重组最终落地，历时四年实现重庆配售电业务“投资-整合-上市”三步走，打造三峡集团第三家上市公司，为做强做优做大配售电业务提供了坚实平台。完成秘鲁路德斯项目交割，实现公司国际业务进一步开拓，同时顺利完成联合投资人引入，进一步优化了投资结构、完善了公司治理。

盈利预测：我们预计公司 2020-2022年的归母净利润为 263.2、268.2、271.7亿元，对应 PE 分别为 17.3、17、16.7倍。

风险提示：宏观经济波动，流域来水不足，投资收益不及预期，电价下滑

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