【研究报告内容摘要】

中滙集团昨天宣布了其21财年首季度（截至11月30日）的营运资料，大致符合市场预期。管理层21财年的收入指引从10亿元(人民币，下同)提高至12亿元以反映最近收购的贡献。我们预计21财年下半年的收入/利润同比增长将提速，主要受惠于（1）收购的四川新概念教育将完全并表，（2）较高利润率的职业教育板块快速成长（估计毛利率60％以上）和（3）疫情原因导致的住宿费退款使20财年下半年住宿费收入低基数。中滙股价自去年11月以来已上升约90％，主要反映了（1）华商学院转设成功和（2）其高品质的收购，今年3月有望纳入港股通或成为下一个股价催化剂。我们公司重申「长仓」的评级。

学费和学生人数达新高 ，长 驱动收入快速增长 – 21财年首季度的收入/毛利同比增长15.6％/16.6％至2.44亿元/1.22亿元，毛利率从去年同期的49.5％进一步提高至49.9％。收入增长得益于（1）学生人数增长约10％，华商学院/华商职业学院分别增长3.6％/25.1％，及（2）华商学院/华商职业学院生均学费分别上升7.8％/4.7％。管理层预计下一学年新生的学费可提升约3％-7％。两所大学三个校区的目标为5年后总学生人数达到8-9万人（目前约3.8万）。

21财年前景乐观， ， 但 22财年才是大年；重申 「 长仓 」级 评级 – 我们对公司的中长期前景充满信心，这主要是由于未来几年的高确定性扩张(四会和新会校区)，同时我们预计公司将加快其职业教育的步伐，这可能会推动该业务收入在未来几年内实现50％以上的复合年增长率，并占公司收入较大的份额。此外，华商学院的转设带来的盈利贡献将从22财年起逐步反映在公司财报上，近期的配售也为未来的收购提供了充足的弹药。我们的盈利预测和目标价大致不变，较高的收入假设和人民币滙率抵消了配售的摊薄效应。我们维持「长仓」投资评级，目标价为11.00港元，对应21财年和22财年20倍/15倍的市盈率。（卢逸安）