【研究报告内容摘要】

国内金、铜资源绝对龙头，多项目逐步投产，业绩步入高速成长期：：矿产金方面，黄金业务是公司主力营收来源和利润主要贡献点，得益于公司Timok矿产金、哥伦比亚武里蒂卡金矿、陇南李坝、澳大利亚帕丁顿等项目扩充产能，公司2020-2022年矿产金产量增速有望分别达到9.7%/25.6%/12.0%，带动业绩快速增长；铜精矿方面，公司铜储量、产量均为国内首位。未来两年内，公司kamoa-kakula、驱龙铜矿、Timok铜矿三个重点项目将陆续完成建设达产，我们预计2020-2022年公司铜精矿产量增速分别为51.6%、28.2%、47.9%，铜业务进入高速成长阶段。

铜价仍有上行空间，宽松货币政策下金价具备支撑：铜价方面，预计2021年国内铜消费景气度预期仍将保持较高景气度，海外经济有望持续复苏。尽管2021年铜供给端增速较高，但我们认为需求增速将高于供给增速，铜供给仍面临偏紧格局，价格仍有上升空间，预计2021年铜平均价格有望较2020年上涨12%左右。金价方面，短期“零利率”并辅助其他宽松手段仍将为欧美央行主要政策方向。在此背景下金价虽处于高位但具备支撑，预计2021年金平均价格较2020年上涨7%左右。

公司港股与A股同股同权，当前折价22%，性价比更高：：公司为A股与H股两地发行上市企业，同股同权。以2021.01.20日收盘价格计算，当前港股估值为（PE_TTM）37.4X，A股估值为（PE_TTM）45.8X，折价约22%左右，当前阶段公司H股具有更高性价比。

投资建议：我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.24、0.39和0.51元。净资产收益率分别为11.1%、15.4%和17.0%，给予买入-B建议。

风险提示：海外项目正常经营受干扰的风险、大宗商品价格大幅波动的风险、新增（扩产）项目进度不及预期的风险。