【研究报告内容摘要】

上市行年报业绩超预期，有望持续催化行情。上周招行、兴业披露年度业绩快报，营收、资产质量以及利润增速等主要财务指标均超预期，带动上周银行指数大涨5.3%。我们预计监管政策重心将由让利实体转为多渠道补充资本。在此背景下，上市行20Q4单季度业绩有望大幅提升，带动全年盈利增速跃升。伴随上市行业绩披露，此前市场对银行经营的各种担忧将逐步消除，叠加当前稳健向上的基本面以及较低估值，板块向上动力强劲。

我们看好银行板块，主要逻辑有三：（11）宏观大环境趋于利好。近期中央经济工作会议强调未来宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性，随后央行货币政策例会表示会巩固贷款实际利率水平下降成果，促进企业综合融资成本稳中有降。我们认为，相较2020年，政策层面更加有利于银行经营，有望缓释银行信用风险、流动性压力和资产利率下行压力。

（22）基本面拐点显现。相较2020年，货币政策趋于常态化带来2021年资产增速稳中略降；国内经济持续修复推升资金需求支撑银行资产端定价水平，息差有望企稳回升；在普惠小微延期还本付息等政策支持以及银行主动优化贷款结构之下，信用风险整体可控。考虑上市银行拨备计提较充足且监管对银行资本补充将更加重视，2021年上市银行利润增速有望回升至5%左右。

（33）当前静态、动态估值均处于历史底部，后续长期资金加持有望推升板块估值。

综合来看，宏观环境向好将成为推升银行估值的主要逻辑，逐步得到市场验证。

我们重点推荐零售银行以及具备区位优势的中小银行。

热点聚焦::互联网存款新规：限制非自营网络平台存款业务，地方银行互联网存款立足本地服务事件：1月15日，银保监会、央行发布《关于规范商业银行通过互联网开展个人存款业务有关事项的通知》。

规范互联网渠道存款业务，完善金融监管框架。银行通过互联网平台销售存款产品，在拓宽传统渠道、提高效率的同时，也暴露出诸多风险隐患。例如，存在违反市场利率定价自律机制要求，扰乱存款市场竞争秩序的情况，导致“高息揽储”等问题，加重了部分中小银行负债成本压力；并且非自营网络平台存款产品稳定性较差，存在底层流动性风险，对商业银行流动性管理带来挑战。此前，银行互联网存款业务监管缺位，《通知》补齐了制度短板，旨在引导银行规范开展业务，与金融活动全面纳入监管的思路一脉相承。

限制银行通过非自营网络平台开展定期存款、定活两便存款业务。《通知》规定，银行可以通过自营网络平台（独立运营、享有完整数据权限的网络平台）开展存款业务，但不得通过非自营网络平台开展定期存款和定活两便存款业务（包括但不限于由非自营网络平台提供营销宣传、产品展示、信息传输、购买入口、利息补贴等）。但允许银行与非自营网络平台进行合作，通过开立Ⅱ类账户充值，为社会公众购买服务、进行消费等提供便利。对于已经开展的存量业务，到期后自然结清；政且策会根据银行此类业务的规模、风险水平，按照“一行一策”和“平稳过渡”的原则，督促商业银行稳妥有序整改。

地方性银行开展互联网存款业务，应立足于服务已设立机构所在区域的客户。《通知》要求商业银行强化资产负债管理和流动性风险管理，合理控制负债成本。地方性法人银行要坚守发展定位，确保通过互联网开展的存款业务，立足于服务已设立机构所在区域的客户（无实体经营网点，业务主要在线上开展，且符合银保监会规定条件的除外）。《通知》实施将有效防范中小银行跨区经营导致的风险外溢，但短期内中小银行揽储压力将加大，建设并完善自营渠道、在区域内精耕细作的重要性凸显。

加强消费者保护，严格监督管理。《通知》规定，商业银行通过互联网开展存款业务应当强化销售管理和网络安全防护，切实保障金融消费者合法权益。各级监管部门要加大监管力度，对违法违规行为，依法采取监管措施或者实施行政处罚。

212月社融：社融增速延续回落，信贷结构持续优化事件：央行发布2020年社融金融数据。12月末社融存量规模达284.8万亿元，同比增13.3%（较11月下降0.3pct）；12月社融新增1.72万亿，同比少增4849亿。12月末M2同比增10.1%，增速环比下降0.6pct；M1同比增8.6%，增速环比下降1.4pct。

12月社融略低于预期，主要受非标、企业债券的拖累。12月新增社融1.72万亿，低于市场预期；存量社融增速环比下滑0.3pct至13.3%。分项来看，主要受信托贷款、未贴现银行承兑汇票多减，以及企业债券融资少增的影响。信托贷款单月减少4601亿，创2012年以来新低；主要是12月信托产品大量到期，并且年末信托公司额度偏紧，新增规模有限。未贴现票据减少2216亿，同比多减3167亿，主要是企业票据融资多增，二者间存在跷跷板效应。企业债券融资新增442亿，同比少增3151亿，与此前信用违约事件影响尚未修复有关。