【研究报告内容摘要】

公司基本面逐步修复。前三季度公司实现营收14.8亿元，较上年同期下降11.3%；实现归母净利润1.96亿元，同比下降16.4%，营收增速分别为-23.77%、-9.79%、-1.61%，降幅持续收窄，预计第四季度公司营收增速有望实现回正。我们认为，当前国内需求提振，国外订单边际好转，企业步入被动去库存阶段，下游风机抢装潮仍将持续，主要产品供不应求，价格持续上涨，行业景气度有望持续回升。

玻璃制品稳定发展，化工制品增长强劲。根据2019年年报，公司玻璃纤维纱及制品收入占比为62%，化工制品收入占比为33%，玻璃钢制品收入占比5%。其中玻璃纤维纱及制品稳步增长，毛利率稳定在30%以上水平；玻璃钢制品毛利率在20%左右，营收占比较低，而化工制品收入增长快且毛利率持续上升。

收购天马完善产业链，扩大竞争优势：公司上市后积极通过外延并购完善产业链，先后收购天马瑞盛、天马集团布局玻纤下游，逐步进入化工产品和玻纤复合材料等产品领域，充分利用资源，发挥产业链优势。

产能陆续投放，推动未来成长：目前公司拥有玻纤纱产能20万吨，短切毡产能8.5万吨，湿法毡产能4.5亿平方米，涂层毡产能7500万平，符合隔板产能1500万平。公司继续扩张产能，根据公告，公司目前正计划扩张10万吨树脂产能，同时通过发行可转债和利用自有资金投建10万吨玻纤纱；同时计划新建5条薄毡线，提升供给能力，市占率有望逆势提升。

行业资产壁垒显著，降本增效提升核心竞争力。玻纤行业是典型的重资产行业，短期供给具有较强刚性，因此抵御需求波动风险的能力较弱。

目前，公司拥有的3万吨池窑即将进入冷修期，技改后产能提升至10万吨，有效降低成本，提升效能。帮助公司进一步实现规模效应，成本有望继续下降。

给予公司买入评级。公司产能释放节奏稳定，提升盈利预测。预计公司2020-2022年营业收入同比增长2.63%/24.05%/23.68%；2020-2022年EPS为0.80/0.99/1.26元，对应PE为21.03/17.02/13.45倍。

风风险提示：产能投放不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险。