【研究报告内容摘要】

BLE_SUMMARY] 中央经济工作会议整体对市场影响偏乐观。12月 18日 2020年中央经济工作会议闭幕，会议对现代化建设和十四五元年给出更加具体的指导意见，相较此前的政治局会议，其影响偏长期。从政策、重点工作和细则内容的表述来看，虽然诸多对风险去化的要求（如化解地方债隐性风险等）仍被市场所担忧，但我们认为会议基调整体偏乐观，且有望提振 A 股市场的政策预期。

重点工作细化，内循环路径更加清晰。今年会议给出的重点工作从去年的 6个增加到了 8个，其中前三点强化国家战略科技力量、增强产业链供应链自主可控能力和坚持扩大内需紧扣内循环政策路径，符合市场对内循环强调“安全”，并将带动上游资源自主可控、中游关键部件国产替代和下游国内消费升级的预期。整体而言，结合对于反垄断、种子、大城市住房和碳中和等内容，今年提出的政府重点工作相较以往更加细化和务实。我们认为这一方面源于经济转型和产业发展重要性的大幅提升，另一方面可能也受到更加严峻的宏观和海外环境的影响。对于地产行业而言，今年新增“多策并举”同时删去“三稳”长效管理调控机制，虽然整体基调不变，但可能带给市场短期对房地产及其后周期领域偏乐观的预期。

对政策的描述有助于纠正市场对于货币政策的预期。“精准有效、不转急弯”的表述有助于纠正市场当前对于货币政策退出的偏悲观的一致预期。由于央行成功的预期管理，市场已提前计入明年退出宽松货币政策的预期，并显著影响到近期 A 股流动性和国债收益率。从本次会议对宏观政策连续性、稳定性和可持续性的要求，结合整体对于明年疫情与海外经济较为谨慎的展望，我们认为货币政策的转稳大概率发生在明年二季度，但也会受到经济边际变化的影响而调整。本次的回归常态与 2018年去杠杆时期不同，央行自主性更强，中央经济工作会议的展望有助于纠正市场对于货币回归常态的过度偏悲观的一致预期。

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