【研究报告内容摘要】

美国 11月零售销售大幅低于预期，主要鉴于新增病例和新的封锁措施：餐馆，百货商店和汽车经销店均报告 11月份销售急剧下降。

秋季的零售销售疲软，以及最近失业保险的增加，意味着经济复苏在 2020年底放缓，符合美联储 12月议息会议中强化购债的表述。在美联储召开的12月议息声明中，虽然维持了利率不变以及没有改变购债规模与期限结构，但是利用了前瞻性指引强化了货币政策维持宽松的基调。

联邦公开市场委员会对疫苗和财政政策落地的乐观程度上行，上调了 GDP增速和下调了失业率。联储委员会较 9月上调了 2020年、2021年与 2022年的经济预测，GDP 增速由-3.7%、4.0%、3.0%上调至-2.4%、4.2%、3.2%，失业率也由 7.5%、5.5%、4.6%下调至 6.7%、5.0%、4.2%，但对于通胀的调整并不显著。

虽然目前长端利率有所回升，但仍然处于低位；鲍威尔也重申有必要时美联储可以扩大债券购买和调整久期。一方面，美联储之前就将引入“平均通胀目标”的政策，表明要实现该目标肯定需要使长期利率维持低位。另一方面，我们预计明年美国通胀大概率前高后低，通胀带动长端收益率曲线进一步回升，但由于顾虑到上半年仍然以维稳的政策方向，一旦对金融资产价格产生负面影响，美联储仍然会扩大债券购买维持资本市场的稳定。

我们预计，明年 Q2后美联储将逐步减少资产购买，后续的风险点将是如何在稳定金融市场的同时消化当前高企的政府债务。后续的风险关注点将是1）美联储若在下半年减少购债的话，货币政策逐步收紧对风险资产的影响几何；2）美联储通过财政赤字货币化的方式推动政府杠杆率达到了历史高峰，但后续去杠杆的过程中引发的本土或是外溢风险仍未定价。