【研究报告内容摘要】

我们认为驾校需求只会延迟、不会消失，一旦疫情结束复苏弹性有望高于其他行业；未来关注：（1）主业方面，Q3单季已实现招生人数转正，明年关注异地学校扭亏；此外，公司也在疫情期间加大了营销体系建设，推动全员营销。（2）VR有望带来成本下降，伴随VR设备铺设加速有望实现异地轻资产扩张模式，目前已开设的体验店单台产能利用率较高；（3）航校培训、山东和武汉子公司、检测站有望成为新的增长点，明年业绩弹性较大，公司控股子公司通用航空已于7.7/7.8公告与厦门航空/南方航空签订总额2,017.6/6,263.2万元的2/3年有效期航校订单合同、10.14公告通用航空收到南方航空预计成交额8,654.8万元航校订单成交通知书，合计近1.7亿；（4）目前部分地区陆续推出政策要求驾校必须有自有土地，有望加速行业整合，公司是疫情后第1家全面复训且能提供全部考试的驾校，且未来将取消申请小型汽车、小型自动挡汽车、轻便摩托车驾驶证70周岁年龄上限，有望扩大行业空间，公司作为龙头企业有望充分受益。维持20/21/22年EPS0.17/0.34/0.39元，考虑疫情结束后业绩弹性，维持“增持”评级。

风险提示

因疫情造成经营业绩下降的风险；计提商誉减值风险；未决诉讼风险；系统性风险。

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