【研究报告内容摘要】

近日中债登和上清所公布了10月债券托管情况，10月合计托管量为99.92万亿，较9月净增5411.71亿。其中，中债登托管量为75.08万亿，净增6357.53亿；上清所托管量为24.84万亿，净减945.82亿。

分券种托管方面。10月记账式国债托管量为18.23万亿，环比净增3238.90亿；地方政府债托管量为25.52万亿，环比净增1499.82亿；

政策金融债托管量为17.62万亿，环比净增1335.1亿；同业存单托管量为11.11万亿，环比净减617.4亿；企业债托管量为2.91万亿，环比净减255.63亿。

分机构托管方面。全国性商业银行增持利率债，减持同业存单；城商行主要增持国债，农商行和农合行增持利率债和同业存单；券商10月仅明显增持了同业存单311.14亿和地方债139.01亿，对其余品种普遍采取了减仓操作；广义基金呈现出全面减持状态，其中对短融&超短融、同业存单、地方债分别减持1199.83亿、783.53亿和780.21亿。

从10月机构行为看，受债市持续弱势震荡影响，交易盘活跃程度下降，表现为非银机构整体上表现出对债券的净减持。向后看，11月为国债发行的小高峰，而地方债发行已经基本完成，年末债券托管量将不会再有大幅度的攀升。央行副行长刘国强在近期举行的国务院政策例行吹风会上表示，特殊时期的政策不能长期化，退出是迟早的也是必须的，但同时他也强调退出时机和方式需进行认真评估，不能出现“政策悬崖”。我们认为当前以DR007为基准利率的资金水平已经回复到疫情以前的水平，不能出现“政策悬崖”的表述使得货币政策继续大幅收紧的可能性也不大，债市可能仍将以震荡态势运行。在更多宏观数据印证经济恢复重新走弱前，可关注由事件性因素导致债市情绪波动下的短暂交易性机会。