【研究报告内容摘要】

8月零售订单持续靓丽，维持看多家居龙头表现；造纸旺季景气将至，汇率升值利好业绩弹性；出口数据实现转正，美国家具需求旺盛。投资要点家居：择机布局精装修超跌标的，零售&出口表现持续向好工程家居：择机布局超跌标的。

本轮新开工面积和竣工面积基本保持3年左右的滞后周期，我们判断本轮竣工修复逻辑贯穿21年、甚至延续至22年的确定性较高，且精装房竣工市场景气仍然延续。

（1）7月精装住宅开盘套数同比下滑31%，系地产商资金压力较大将部分楼盘从精装改为毛坯（变相降价促销），但短期行为不改中期精装房渗透率提升趋势。

（2）8月工程订单来看，大亚圣象（约+60%）、江山欧派（约+40%）、欧派家居（约+40%）、志邦家居（接近翻倍）、金牌厨柜（接近翻倍）等保持高增。推荐大亚圣象、志邦家居、帝欧家居，整装卫浴市场建议关注近期回调较多的海鸥住工。零售家居：房地产成交市场火热，龙头订单数据向好，重视渠道深耕和变革。

8月商品住宅销售面积同比增长14.7%（7月为+10%），连续4个月正增长、房地产成交明确复苏，持续推荐配置细分龙头：

（1）定制家居滞后需求释放，8月多数龙头零售订单同比表现较好；中长期来看渠道管控是定制家居的核心能力，重点关注综合优势龙头欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居。

（2）软体家居电商建设加速推进、疫情优化格局洗牌，细分龙头内销表现靓丽，持续重点推荐细分龙头敏华控股、顾家家居。出口家居：8月家具出口增长24%，细分赛道龙头外销订单靓丽。

8月家具及其零件出口金额同比增长24%；7月美国新屋销售折年数为90.1万套（同比+36.3%），成屋销售折年数586万套（同比+8.72%），疫情过后下游需求显著转旺。持续推荐配置外销家居龙头梦百合，关注敏华控股、顾家家居、永艺股份、恒林股份。造纸其他：造纸旺季景气将至，文化、白卡提价持续落地白卡格局优化持续提价，中期景气最为看好。目前造纸的细分纸种陆续进入提价周期。具体来看，

（1）白卡：本周价格6225元/吨（较上周上涨25元/吨，较6月初上涨1048元/吨），近期晨鸣纸业、APP分别于8月25日及9月1日宣布提价500元/吨，提价悉数落地略超预期；基于白卡行业格局优化、龙头企 业定价权发生变化，持续推荐收益品种博汇纸业。

（2）文化纸：本周铜板、双胶纸价格分别为5440、5425元/吨（较上周上涨180元/吨、13元/吨，较6月初分别上涨330元/吨、100元/吨），本周APP、太阳纸业、亚太森博等龙头公司宣布提价300元/吨，10月1日起再上调200-300元/吨，涨价有望落地，持续推荐综合纸企龙头太阳纸业。

（3）箱板纸：本周箱板纸、瓦楞纸价格分别为4510、3658元/吨，基本持平，目前下游需求有所恢复，旺季将至叠加人民币升值，玖龙纸业、理文造纸近期大幅提涨，建议底部关注山鹰纸业。此外值得注意的是纸浆价格开始盘整向上，本周针叶浆623美元/吨（+43美元/吨）、阔叶浆456美元/吨（+3美元/吨）、内盘浆4071元/吨（+3元/吨）。

人民币进入升值周期，造纸龙头显著受益。近期美元兑人民币汇率持续抬升，目前为6.7692，较5月底升值5.7%，且预期人民币尚处于升值通道之中。由于人民币汇率波动影响木浆、废纸采购成本，以及美元营运资本、美元债务等经营数据，因此对于进口型的造纸板块较为利好。根据我们详细测算，人民币汇率升值1%，对应玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业、太阳纸业、晨鸣纸业提升净利润58.95百万元、8.96百万港元、16.72百万元、20.92百万元、19.27百万元、17.14百万元，参考2019年净利润，对应提升净利润1.5%、0.3%、1.2%、1.0%、1.2%。重点关注港股玖龙纸业，最为受益于人民币汇率升值。

传统文具及包装Q3景气预期向上，关注个护领域优质个股

（1）生活纸&个护：近期由于纸浆价格小幅上升、股价回调幅度较大，基于公司原料备货充分，短期原料价格波动对公司业绩影响有限；公司电商渠道及线下渠道表现持续优于同行，回调建议关注。个护领域新股陆续上市，豪悦护理、可靠护理均为供应链优质公司，其中豪悦护理伴随中国制造品质升级、婴儿纸尿裤新零售渠道品牌的崛起，公司依赖核心芯体材料的研发和制造实力，迅速绑定一批具有较好成长性的新兴品牌，自16年起进入成长蜜月期，建议关注。稳健医疗、百亚股份等在部分细分赛道具有品牌优势的公司面市，其中稳健医疗敷料领域具备技术和客户优势，消费品领域通过“全棉时代”品牌在棉柔巾市场独占鳌头；百亚股份深耕卫生巾品牌“自由点”，通过电商渠道打开增长空间（2015-2019年公司电商渠道收入占营收比例从3.17%升至9.62%）。