作为一种另类策略，趋势跟踪无处不在。Moskowitz、Ooi和Pedersen(2012)利用商品期货、国债期货、汇率期货和股指期货等58个资产，构建了一个时间序列动量组合。结果发现，在1~12个月内，收益率具有持续性，即过去上涨的资产未来上涨的概率较大，过去下跌的资产未来下跌的可能性较大；从1985年到2009年，时间序列动量组合表现优秀，阿尔法收益率显著大于0。

Hurst、Ooi和Pedersen(2017)将研究范围和时间区间进一步拓展，包括29个商品、11个权益指数、15个国债指数和12个汇率对；数据从1880年开始，如果没有期货就用现货拼接；在构造趋势跟踪组合时，同时考虑了1个月、3个月和12个月三个不同频率的周期。从1880年到2013年，趋势跟踪组合年化收益14.9%，即使考虑了2%的管理费和20%的业绩提成，仍然能获得11.2%的年化收益率，而组合年化波动只有9.7%，夏普高达0.77。

Babu,Levine,Ooi,Pedersen和Stamelos(2018)在Moskowitzetal.(2012)58个传统资产的基础上，增加了82个另类资产和16个因子收益率序列[3]，结果显示趋势跟踪广泛存在于这些资产中，并且长期有效；通过拓展新的资产类型，可显著提高夏普比率。

Moskowitzetal.(2012)、Hurstetal.(2017)和Babuetal.(2018)等的研究表明，无论从时间维度上，还是资产类别上，抑或是投资周期上，趋势跟踪策略无孔不入，表现十分亮眼。无处不在的趋势跟踪，可能是投资少得的朋友。

趋势跟踪能够长期保持活力，背后肯定有坚实的逻辑基础。站在当前时点，一切历史都是样本内，因此在评价一个投资策略是否站得住脚时，如果过于关注收益率等风险收益指标，而不注重为什么有效，再好看的数据都是脆弱的。

学术上在解释因子的收益来源时，往往从两个角度入手：risk-based和mispricing。前者是经典金融学的角度，认为一个异象如果能获得超额收益，肯定是承担了某种讨厌的风险，超额收益是这种风险的补偿；后者从行为金融学的角度，认为要么是某种限制阻碍了异象的消失，要么是投资者认知偏差导致的行为不理性。

Moskowitzetal.(2012)尝试从风险的角度研究趋势跟踪的收益来源，时间序列回归结果表明趋势跟踪压根不能被已有的风险因子所解释；不仅难以确定风险来源，Moskowitzetal.(2012)发现在市场表现很差的时候，趋势跟踪反而表现出色，例如2008年金融危机时CTA基金一枝独秀。因此，难以从风险补偿的角度理解趋势跟踪。

从行为金融的角度讨论就要容易得多，Clare、Seaton、Smith和Thomas云财经股市情报网TrendsEverywhere(2016)，以及Hurstetal.(2017)对此有过详细讨论。有效市场假说认为，当出现某个重要的新信息时，价格会立即得到反应，以匹配最新的内在价值。然而，由于投资者认知偏差的纯在，市场并不是完全有效，而是慢慢地吸收新信息的影响。

图2趋势跟踪形成原理

初始阶段，由于锚点效应(Anchoring)、处置效应(Thedispositioneffect)和非盈利操作等，导致价格对信息反应不足。

锚点效应。投资者往往会把自己的观点锚定在最近历史数据上，不愿意很快改变自己的想法，当新消息到来时反应很迟钝，造成价格反应缓慢；处置效应。投资者往往会过早低卖出盈利股票以兑现收益；相反，对那些亏损的股票迟迟不肯止损。这样的后果是，上涨不会一蹴而就，下跌不会一跌到底，造成价格慢慢的移动；非盈利操作。一些非盈利操作，也会减缓价格的反应速度，例如中央银行在外汇市场和固定收益市场进行斡旋，以减少汇率和利率的波动。

一旦趋势起来，就进入了第二阶段：趋势持续甚至过度反应，这往往是由于羊群效应(Herding)，以及确认和代表偏差(Confirmationbias和representativene)等因素导致的。

羊群效应。羊群效应也叫从众效应，当投资者观点和其他大多数投资者观点不一致时，容易怀疑和改变自己的观点，以使得和群体一致。在价格上涨或下跌开启后，投资会想羊群一样，加入到趋势行情中来；确认和代表性偏差。行情开启后，投资者会用最近的价格变动来推断未来，选择性地关注最近盈利的方向；不仅如此，一旦确认了自己的观点，便会找各种数据和信息支持自己的看法，这使得价格趋势得以延续。