【研究报告内容摘要】

事件

公司发布2021年一季报：公司2021年一季度实现营业收入102.06亿元，同比增长67.71%，实现归母净利润11.79亿元，同比增长481.42%。

点评

行业高景气，公司产销情况良好。公司各纸种下游需求旺盛：白卡纸方面，在清退白板纸产能、禁废令和限塑令加码的背景下，白卡纸有大量来自灰底白板纸和不可降解塑料的替代需求；文化纸方面，建党100周年的增量需求较大。公司一季度产能利用率接近满产，预计需求热度将延续一整年。

实现浆纸一体化，保障盈利能力提升。2021年以来在原料木浆不断提价的带动下，文化纸&白卡纸的提价持续落地。截至2021年3月底，国内针叶浆/阔叶浆现货价格分别为7400/5700元/吨，相较2021年年初上涨42.2%/38.2%；双胶纸/铜版纸/白卡纸价格分别为7308/7322/9821元/吨，相较2021年年初上涨36.0%/30.8%/40.1%。原料成本在造纸行业的生产成本中占有较高的比重，目前公司木浆自给率接近100%，自制浆的成本低于外购浆的成本，在浆纸同涨的背景下具有明显的成本优势。在木浆价格持续上涨的趋势下，预期公司自制浆的成本红利将继续扩大，吨利将继续增长。

期间费用率下降，净利率提升。一季度公司净利率为11.55%，同比提升8.22pct，提升的主因是期间费用率大幅下降。2021年一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.68%/2.44%/3.58%/6.85%，分别同比下降3.72pct/1.61pct/0.59pct/3.86pct。销售费用率和财务费用率下降幅度较大，销售费用率下降的主要原因是运输费用计入科目变动，财务费用率下降的主要原因是公司持续降低负债规模。

投资建议：预计公司2021~2023年EPS分别为2.03/2.07/2.12元，当前股价对应2021~2023年PE分别为5.5倍/5.4倍/5.3倍，建议买入。

风险提示：提价不及预期，业绩预测和估值不达预期的风险。