【研究报告内容摘要】

20年收入同比下降30%、归母净利润下降90%，业绩压力较大公司2020年实现营业收入47.51亿元、同比减少30.14%，归母净利润9731万元、同比减少89.78%，扣非净利润2004万元、同比降96.97%，EPS0.11元，拟每股派息0.05元（含税）。收入下降主要为新冠肺炎疫情影响国外需求、订单承压，净利润降幅较大主要为毛利率下降同时费用刚性、公允价值变动收益同比减少等影响。

分季度来看，20Q1~Q4单季度收入分别同比-18.94%、-36.94%、-33.37%、-30.60%，国外疫情背景下、公司主要市场为欧美且商务装为主、受影响相对较大，收入表现为持续同比下降，Q4降幅略有收窄、但尚未恢复至疫情前水平。

单季度扣非净利润在Q3~Q4出现亏损。

内销相对好于出口，产能利用率因疫情影响较低1）收入按品类拆分来看，20年新增疫情防护用品收入1.85亿元、占比4%，主力产品面料、衬衣收入各占71%、18%，收入分别同比-31.34%、-32.77%，其他占比较小的产品棉花、电汽收入分别-86.18%、+15.95%。

2）分地区来看，内销收入同比-9.21%降幅相对较小，收入占比47%、较19年提升11PCT，主要国外市场东南亚、欧美收入各占22%、12%，收入分别同比-48.85%、-48.99%，其他市场日韩、中国香港收入分别-16.60%、-29.08%。

3）产能利用率20年下降明显，面料、服装产能利用率分别为64%（-30PCT）、80%（-10PCT）。

毛利率压力较大，费用率同比上升毛利率：20年毛利率同比下降8.24PCT至21.33%。主力产品面料、衬衣毛利率分别为20.79%（-9.74PCT）、23.99%（-5.77PCT）。

费用率：20年期间费用率同比上升2.46PCT至17.41%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.65%（+0.17PCT）、7.59%（+1.18PCT）、4.87%（+0.21PCT）、2.31%（+0.89PCT）。费用总额虽同比减少、但降幅小于收入。

其他财务指标：1）20年末存货总额19.89亿元、较20年初减少17.86%；应收账款7.05亿元、较20年初增加13.77%。2）经营活动净现金流5.94亿元、同比减少45.35%。

盈利预测、估值与评级：21年期待疫情冲击后需求适当恢复，公司在建6000万米面料、300万件成衣产能待释放，国内外产能均有布局，但考虑国际疫情和贸易环境的不确定性仍存，下调21~22年、新增23年EPS为0.66/0.97/1.08元（较前次下调32%/11%），21年PE10倍，维持“增持”评级。

风险提示：国外需求复苏不及预期；中美等国家间贸易摩擦加剧；棉价或汇率大幅波动

阅读附件全文请下载：光大证券--鲁泰A：20年疫情影响业绩压力较大，21年关注外需复苏和贸易环境 (责任编辑：admin)