【研究报告内容摘要】

行情回顾： 上周有色指数下跌 2.57%，一级行业指数中排名第 25， 跑赢沪深 300指数 0.13pct； 有色子板块锂涨 2%，其余均下跌，其 中钨、稀土跌超 6%；个股方面， 园城黄金、闽发铝业涨幅高于 20%， 五矿稀土、章源钨业、北方稀土等稀土和钨板块个股跌幅高于 11%。 金属追踪：价格方面， 上周基本金属价格整体处于震荡区间，贵金 属价格有所恢复。其中，伦铜价格下跌 1.0%、伦铝价格上涨 2.1%， 沪铜价格下跌 0.6%、沪铝价格上涨 0.2%。

库存方面， 上周基本金 属库存国内沪铅和沪镍去库幅度较大，其他多数累库或窄幅波动。 其中伦铜库存上涨 12.3%、伦铝库存下跌 0.8%，沪铜库存上涨 9.1%、 沪铝库存上涨 3.2%。 其他金属价格， 上周能源金属及材料价格锂盐 上涨、钴产品多数下降、正极材料下降，小金属品种价格持平，稀 土价格整体多数下跌。 宏观经济： 复苏非一蹴而就，通胀交易或过于乐观、美债收益率上行 势头有望收缓。 德国 3月 ZEW 经济现状指数、景气指数，欧元区 3月 ZEW 经济景气指数好于前值和预期，但美国 2月零售数据出现下滑、 3月 13日当周初次申请失业金人数上升，欧美疫后复苏并非一蹴而就， 通胀交易预期或过于乐观、而上行的美债收益率势头也有望收缓。 国 内经济修复趋势维持常态化。 国内 2月相关经济数据，由于去年低基 础效应大幅走高，经济修复趋势维持常态化。

周核心观点及投资建议： 有色金属行情呈多点开花之势， 2021年以来结构上矿铜、能源金 属、稀土、电解铝等细分板块轮动，背后原因是行业周期整体上行 背景下、价格和政策等事件催化。整体而言， 分子端顺周期量价表 现有望对冲分母端美国国债收益率上行压力， 有色金属各个板块表 现虽不一致、但全年下来除贵金属外预计均有绝对和相对收益。 1） 流动性维持+海外复苏，矿产铜上半年依然处于最佳窗口期； 2） 钢铁和电解铝作为金属部门最主要排碳部门， 碳中和政策下，产能 产量受限，中长期产业链地位增强，盈利能力提升、波动弱化；周 期维度钢铁行业成本端预计相对走弱、供给受限、需求增长，盈利 中枢已进入抬升通道， 电解铝盈利能力则有望高位长期维持。当前 市值对应盈利中枢，钢铁行业为不到 10倍 PE、电解铝行业为 15~20倍 PE，处于适宜区间，周期景气则为股价表现提供充分催化； 3） 稀土板块， 海外美国 MP 和澳洲 Lynas 供给到顶、且冶炼分离产能 缺乏，未来两三年看不到新增供给，环境约束进一步强化国内配额 管制，供给刚性强；需求端新能源汽车、风电、家电能耗标准提升 等持续发酵，基本面逻辑强度和持续度明显强于以往政策脉冲； 4） 2020年 12月以来锂价加速更多与需求集中释放相关，进入 2021年后由于疫情影响减弱、国内补贴政策退坡、以及海外欧洲补贴政 策无加码背景下，加速动能或有减弱。 上游锂辉石价格表现明显弱 于锂盐产品涨幅，预计随着库存去化和重新谈判定价，资源端价格 有望跟随，当前时点我们建议关注具备锂矿资源优势的相关公司。 风险提示： 经济恢复进度不及预期；全球宽松货币政策转向；金属 价格下降；行业及企业竞争格局改善不及预期

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