【研究报告内容摘要】

事件:2021年2月26日，公司发布2020年度业绩快报。2020年，公司实现营收151.7亿元，同比-21.6%，实现归母净利润8.0亿元，同比-48.2%。

投资要点::22020年业绩略超预期，QQ44基本面拐点已确立。2020年，公司实现营收151.7亿元，同比-21.6%，实现归母净利润8.0亿元，同比-48.2%，整体业绩略超预期。分季度来看，Q1-Q4的营收分别同比-33.5%/-27.0%/-26.3%/-5.9%，归母净利润分别同比-95.0%/-98.9%/-66.8%/+142.3%。随着亏损的法国子公司在2020年9月成功剥离以及Q4纺服旺季的持续催化，公司业绩在2020Q4出现好转，存货持续下降，资产负债率降低，基本面拐点确立。

成人装开展创新改革，童装多品牌持续向好。公司成人装业务在2020年持续开展改革创新，品牌定位聚焦95后新青年，强调产品的功能性、IP款以及故事性。不断改善线下门店形象的同时，加强柔性供应链的运营，快反比例从20%提升至30%。公司童装业务多品牌发展，旗下巴拉巴拉市场份额位列第一，从2020年10月份起全月实现正增长，Minibala和马卡乐亦有较好的增长。2021年，在没有法国K公司的拖累下，公司有望凭借原有高速发展的童装、电商业务，以及改革创新中的成人装业务，实现2021年全面恢复。

盈利预测与投资建议：公司在2020年9月剥离了亏损的法国子公司后有望轻装上阵，随着公司成人装业务改革创新的推进，以及童装和电商业务的持续高增，公司在2021年将迎来全面恢复。此外，总经理与董事的多次股权受让以及员工持股计划的完成也增添了公司未来发展的信心。我们预计，公司2020-2022年的归母净利润增速分别为-48%/125%/19%，对应PE分别为31/14/12倍，维持“买入”评级。

风险因素：疫情反复风险、竞争加剧风险、业务发展不达预期风险。