【研究报告内容摘要】

事件：公司公布2019年年报和2020年一季报，2019年和2020年一季度公司分别实现营业收入6172.48亿元和1836.06亿元，同比增长8.98和12.64%，净利润分别为511.20和255.55亿元，分别同比增长13.81和9.64%，实现经营活动净现金流746.49和1181.85亿元，同比下滑65.21和66.15%。

金融业务盈利能力较强，邮储银行资产规模居行业前列，92019年拨备覆盖率和资本充足率提升。金融业务板块主要是银行、证券和保险业务，主要由邮政储蓄银行、中邮人寿保险和中邮证券运营。邮储银行成立于2007年，于2016年9月28日和2019年12月10日分别在H股和A股上市，直接融资渠道打开。资产规模位居商业银行前列。邮储银行拥有我国数量最多、覆盖最广的分销网络，基本达到国内县域地区全覆盖，同时获得长期、稳定和低成本的资金来源。邮储银行资产质量较好，不良贷款率很低，资本充足。

截至2019年末，邮储银行拨备覆盖率为389.45%，不良贷款率为0.86%，不良贷款率与2018年持平，但拨备覆盖率较2018年明显提升，资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别为13.52%、10.87%和9.90%，资产充足率等指标较2018年末提升。截至2019年末，邮储银行资产总额、存款总额、贷款总额、净利润分别为102167亿元、93140.66亿元、48080.62亿元、610.36亿元。邮储银行为公司的核心资产，贡献公司绝大部分利润，邮储银行盈利稳定增长使得公司整体盈利规模稳定增长。

净利润规模较大，盈利能力很强，02020年一季度业绩仍录得较高增长。2017-2019年，公司营收分别为3828.75亿元、5664.02亿元和6172.48亿元，净利润分别为482.58亿元、449.17亿元和511.20亿元，利润主要由金融板块贡献，同期投资净收益分别为275.95亿元、279.01亿元和195.75亿元。此外，公司能稳定获得较大政府补助收入，2017-2019年政府补贴分别为77.92亿元、82.72亿元和78.18亿元，主要是对邮政普遍服务的补贴。

2020年一季度受疫情影响，我国多数企业净利润出现下降，但公司仍录得9.64%的增长，主要系银行板块受益于国家货币政策宽松，成本下降但不良资产规模仍相对可控所致，考虑到疫情影响下，贷款企业经营压力较大，需关注银行板块后续不良资产规模上升、计提减值规模增加对公司盈利规模的侵蚀。

负债率略有下滑，经营偿债能力较强，备用流动性较充裕。子公司邮储银行经营银行业务，推升公司整体杠杆水平。截至2019年末，公司总资产10.58万亿元，非流动资产占比81.07%，资产中占比较大的前几项为，发放贷款及垫款占比45.45%，债权投资占比29.649%，货币资金占比11.10%，交易性金融资产占比2.95%，买入返售金融资产占比1.42%。邮储银行维持可观盈利，贷款不良率处于行业较低水平。

债务方面，2019年末公司负债率为94.27%，呈下降态势，流动负债比总负债为98.75%，由于行业特点，短期债务周转压力大。但公司近年净利润维持在400亿元以上，经营偿债能力较强。但需关注宏观经济下行背景下，邮储银行不良资产变动情况。

截至2019年末，公司共获得银行授信1733亿元，剩余1564.06亿元，备用流动性充足。

兴业研究主体评分为2+，展望为稳定。公司直属于国家财政部，是国内邮政服务业务的经营主体，处于行业垄断地位，得到国家强力支持。金融板块主要包括银行、保险、证券，业务盈利能力强。业务实体邮储银行资产规模居行业前列，资产质量较好，不良率处于行业较低水平，盈利能力很强，是公司利润的主要来源，2019和2020年一季度公司业绩稳健增长。公司资产规模很大，抗风险能力较强，并表邮储银行推升整体负债率，实际偿债压力不大，但需关注流动性压力。公司近年净利润维持在400亿元以上，经营偿债能力很强，关注宏观经济下行背景下，不良资产变动情况。整体来看，公司违约概率很低，外部经济、融资条件的变化对主体偿债能力影响极小。