【研究报告内容摘要】

事件：公司1月14日发布业绩预告，预计2020年实现归母净利润约4.0~4.5亿元，同比增长27.7%~43.66%；实现扣非净利润约3.34~3.84亿元，同比增长32.29%~52.09%。

点评：造纸景气持续上行，公司低成本优势助力盈利提升。纸价于20Q2触底回升，近期纸浆持续上涨带动纸价上行，公司公布将于1月20日起再次上调包装纸价格300元/吨，12月以来已提价3次，预计纸价有望维持涨势。同时公司自有纸浆自给率近50%，2020年末公告拟收购控股股东旗下沅江纸业年产20万吨化机浆产线，公司通过自产浆可扩大成本优势，增强吨纸利润。此外，限塑令政策将持续推动包装纸替代性需求上行，2021年建党一百周年亦将带动党建类材料需求增长。环评公示公司正规划投建70万吨文化纸产能，未来规模和市场份额有望进一步扩大。

生态园林业务接单良好，林业资源加速盘活。20Q4公司连续中标西安、宁波、郑州等多地项目，2020年累计中标约42.35亿，远超2019年园林板块9.9亿收入，同时近期公司中标雄安1.89亿项目，接单情况良好保障未来业绩。此外，1月18日公司中标岳阳市君山区6.1亿扩绿提质项目，公司坐拥近200万亩林业资产，本次项目模式可复制推广，未来有望加快盘活公司林业资产。

拟推限制性股票激励计划，捆绑核心员工利益。公司1月3日公告，拟推出2020年限制性股票激励计划。解锁条件的业绩考核目标制定较高，从EOE考核指标看，按照公司2019年度折旧、摊销、利息等数据推算，公司在2022/2023/2024年需分别实现净利润约7.54/8.68/9.98亿元，较2019年分别增长141%/177%/219%，增幅明显，彰显未来发展信心。

盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.23/0.31/0.42元，当前股价对应PE分别为19.53/14.38/10.61x。考虑行业景气度向上，提高目标价，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求低迷，原材料价格波动，国改推动不及预期等。

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