【研究报告内容摘要】

我们在前两篇面板行业深度提出面板三周期框架，从库存周期、产能周期、技术周期去分析面板行业，强调两个尾声（产能扩张尾声、区域竞争尾声）、一个定局（行业双寡头定局），本文继续探讨周期的本源（价格的波动率、产值的弹性）、成长的方向（MiniLED），持续看好面板行业赛道的周期性减弱、科技成长属性加成的拐点。

LCD产业转移在过去五年逐渐完成，国内龙头厂商份额持续迎来明显增加，国内龙头企业逐渐掌握行业话语权。面板行业处于LCD向新技术过渡阶段。G10.5资本壁垒过高，G8.5增量有限。后来者利用投资高世代线弯道超车的难度提升。中国作为LCD面板的世界工厂，份额逐渐集中，并且2020~2021年新增产能比较少，有利于行业格局的稳定，龙头话语权增强。

供给端的波动产生的产能周期，是贯穿面板周期性的主要来源。面板行业价格也在2020/05迎来拐点。2020年12月下旬价格趋势超预期，IT面板涨幅扩大。2020年5月底至12月32/43/55/65寸TV面板涨幅分别为97%/64%/67%/35%，NB面板涨幅在11~25%，MNT面板涨幅在7~17%。

如何理解面板的周期性？面板的周期性绝大部分是来自于TV面板的周期性。一方面是导致行业供给与需求面积此消彼长的重要推手，另一方面也是面板产值变化的核心变量。除了周期性外，面板具有科技行业的成长性，本质上是需求的成长性+供给的周期性所构成的周期成长赛道。

TV面板波动率5%左右，Monitor及Notebook面板波动率一般在1~2%。IT面板周期性较弱，且价值量高。IT面板业务反映的更多是客户资源、技术能力的积累，与TV面板有显著差异。

MiniLED背光玻璃基板方案有望大幅提高面板厂商在产业链的价值地位。MiniLED背光芯片+LCD显示面板将有望成为未来电视、平板电脑等消费电子产品的首选显示技术。根据我们的测算，中长期，玻璃基方案MiniLED背光电视的创新能带来LCD面积20%增量需求！考虑到MiniLED背光在NB、MNT等其他领域也会广泛使用，有望带来更大面积弹性。此外，届时面板厂商将有望有能力一站式交付MiniLED背光显示模组。京东方面板龙头地位加强，柔性AMOLED逐渐起量。京东方在面板行业的地位长期崛起趋势不变，AMOLED有望逐渐贡献盈利，在全球显示产业话语权与日俱增。随着Capex尾声与行业竞争尾声，公司盈利能力有望修复，同时FCF大幅提升，具备长期投资价值。

TCL科技经营效率高，大尺寸收入占比高。半导体显示与金融业务双轮驱动，整合中环硅片业务加强科技集团布局。公司六条产线双子星布局，EBITDA利润率排名业内领先，OLED进展超预期。随着行业修复，双寡头格局成型，TCL科技有望释放较强业绩。

风险提示：韩厂退厂不及预期、全球贸易纷争影响、测算误差风险。

阅读附件全文请下载：国盛证券--面板行业（三）：从波动率到价值量，周期成长大拐点 (责任编辑：admin)