【研究报告内容摘要】

公司发布2020年业绩预告，全年共实现归母净利润约约200亿元，同比下降21.9%，业绩低于预期。Q4销售198.7万辆（+9.0%），但上汽大众销量下滑22.2%，加上销量下滑可能带来的减值损失增加，预计是Q4归母净利润下滑30.3%的主要原因。展望2021年，国内乘用车销量有望快速增长，上汽大众将迎来新品周期，上汽通用销量恢复良好，公司旗下主要子公司有望较快发展，推动销量及业绩回暖。此外公司携手阿里成立智己汽车，有望携众家之长，打造高端电动智能品牌，未来前景可期。司我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.71元、2.35元和2.71元，维持买入评级。

支撑评级的要点Q4大众销量下滑，短期业绩承压。2020年公司销售整车560万辆（-10.2%），其中上汽大众、上汽通用分别下降24.8%、8.3%，预计相关投资收益减少是全年净利润下滑21.9%的主要原因。Q4销售198.7万辆（+9.0%），上汽通用、上汽乘用车及上汽通用五菱销量分别增长35.5%、26.4%、15.4%，但上汽大众销量下滑22.2%，以及销量下滑可能带来的减值损失增加，Q4实现扣非净利润21.2亿（-23.5%），归母净利润33.5亿（-30.3%）。乘用车行业自2020年5月以来持续回暖，2021年有望快速增长。上汽大众将迎来新品周期，上汽通用销量恢复良好，上汽乘用车双品牌国内外共同发力，五菱新能源等车型持续热销。公司旗下主要子公司2021年有望快速发展，推动销量及业绩回暖。

上汽大众迎来新品周期，MEB及奥迪发展看好。上汽大众受部分车型及芯片供给影响短期销量承压，预计二季度开始芯片短缺有望缓解，帕萨特等车型销量已逐步恢复，2021年开始大众将迎来新产品周期，ID.4等多款MEB车型将陆续上市，续航、动力等性能突出，不高于25万元的定价有望助力车型热销。2020年12月奥迪、一汽和上汽已就销售和服务模式达成共识，2022年开始上汽奥迪多款车型将陆续发售。近年来国内豪华车销量占比快速提升，上汽奥迪未来发展看好。

携手阿里打造智己汽车，未来前景可期。2020年11月公司公告拟与张江高科等共同出资设立上海元界智能科技股权投资基金，并携手阿里巴巴成立智己汽车。从股权结构看，智己汽车汇聚了车企、互联网企业、管理层及员工的合力，有望发挥各方在人工智能、智能驾驶、芯片和新能源等领域的优势，打造新的高端电动智能品牌，其首款SUV及轿车将于2021年1月正式亮相，并将于年内开启预订，未来前景可期。

估值考虑到销量不及预期，我们小幅下调了盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为1.71元、2.35元和2.71元，维持买入评级。

评级面临的主要风险1）销量不及预期；2）原材料短缺及涨价；3）产品大幅降价。

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