【研究报告内容摘要】

事件

1月11日，公司公告2020年业绩预告。公司预计实现营收27.5-28.5亿元（同比增长57.68%-63.42%），归母净利润0.55-0.75亿元（同比增长186.01%-290.02%），扣非归母净利润0.49-0.69亿元（较19年同期-0.12亿元，预计增加0.61亿元-0.81亿元）。

2020年业绩预计大幅增长，爆款奶酪棒持续放量

1）2020年业绩预计大幅增长：公司预计实现营收27.5-28.5亿元（同比增长57.68%-63.42%），归母净利0.55-0.75亿元（同比增长186.01%-290.02%），扣非归母净利润0.49-0.69亿元（同比增长501.97%-666.04%），归母净利率约2.00%-2.63%（同比增长0.91pct-1.54pct）；净利大幅增长的原因是2020年营业收入较上年同期有较大幅度增长，且上年同期净利润基数较小；2020Q1-Q3,奶酪板块下奶酪棒业务营收8.66亿元（占比46.20%），同比+190.85%，奶酪棒业务持续高增长带动奶酪板块表现亮眼;2）经推算，2020Q4公司营收约8.74-9.74亿元（同比增长49.40%-61.37%），归母净利润约0.02-0.22亿元（同比-71.43%至+214.86%）；扣非归母净利润约0.10-0.30亿元（较19Q4同期-0.24亿元，预计增加0.34-0.55亿元）,归母净利率约0.23%-2.26%（同比-0.97pct至+1.06pct）。

爆款单品放量+全渠道布局驱动高增长，规划产能10.8万吨支撑成长

1）爆款单品放量+高端化新品推出驱动高增长：a）爆款单品奶酪棒带动业务增长：奶酪棒业务于2018年推出，2019年收入过亿，2020Q1-Q3营收8.66亿元，同比+190.85%，收入贡献大幅上升，营收占比达46.20%（同比+20.46pct）；b）高端化新品推出有望提升盈利能力：2020年9月公司与全球IP榜首精灵宝可梦联手推出新品金装奶酪棒，主打≥40%干酪含量、高钙配方等卖点，较之前产品营养价值更高，线上销售原价约为28.4元/100g，高出传统奶酪棒30%~40%，卡位高端赛道有望提升利润率水平；2）全渠道布局加速市场渗透：a）经销方面，截至2020Q3，公司经销商达2573家（较年初增653家），经销渠道收入14.16亿元（占比75.52%），同比+81.28%；b）直营方面，公司已与家乐福/沃尔玛/物美等KA建立合作，并在2020年持续下沉精耕，进驻全家FamilyMart/罗森LAWSON等便利店、孩子王/婴贝儿等母婴店、盒马鲜生等新兴业态；截至20H1公司终端网点数达18.8万家，持续做大做深渠道网络；c）电商方面，公司覆盖全网多平台，19年电商渠道营收1.17亿元，同比+398.8%，20H1“618”公司在天猫芝士新类目/京东奶酪黄油类目销量皆位列第一，销售额同比+156%/+139%；3）规划产能10.8万吨支撑成长：公司目前奶酪运营设计年产能约4万吨(上海/天津工厂约2/2万吨)；在建筹建项目为上海第二工厂改扩建/吉林中新食品区建设/广泽乳业升级改造/吉林中新食品区建设一期/上海芝然改建，规划产能2.7/1.55/1.25/4.1/1.2万吨，合计约10.8万吨支撑成长。

投资建议

公司是国产奶酪先行者，爆款单品放量+全渠道布局驱动高增长，规划产能10.8万吨支撑成长，管理层厚积薄发，国民奶酪品牌深入人心。预计2020-2022年归母净利润0.71/2.29/4.00亿，增速270.17%/221.98%/74.34%，对应1月11日估值332.91/103.40/59.31倍（市值237亿）。

风险提示

食品安全控制风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期风险。

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