【研究报告内容摘要】

一、金融角度看，中央经济会议带来了哪些边际变化？

总的来说，根据中央经济会议的部署，2021年仍将“稳增长”放在重要位置，财政、货币政策等刺激力度虽减弱，但不会“急转弯式”收紧，此外会议强调“多渠道补充银行资本金”、强化金融创新的监管等一系列政策，将给金融机构在2021年营造更为稳健的经营环境，具体来说：

1、2021年经济“稳增长”仍是重要要求。会议强调“我国经济恢复基础尚不牢固…疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视”。而2021年是“具有特殊重要性的一年”（十四五”开局之年、建党一百周年等），需要“努力保持经济运行在合理区间”（关注明年两会对GDP的具体要求）。

2、货币政策、财政政策仍将边际收紧，但不会“急转弯”。会议强调了“宏观政策需要保持可持续性”、“宏观杠杆率保持基本稳定”的同时，也明确了“操作上要更加精准有效，不急转弯”。根据中国银行的预测，2021年社融、M2增速将分别回落1.5pc、1.4pc至12.0%、9.0%，仍保持稳健的增长。细节上，货币政策还将聚焦防范风险、多渠道补充银行资本金，完善债券市场法制（对应永煤违约事件），加大对科技创新、小微、绿色发展的金融支持，深化利率汇率市场化改革（如2020年按LPR转换的贷款到2021年初将进一步重定价）等。

3、再次强调要“多渠道补充银行资本金”。近期央行陆续落地逆周期资本缓冲机制、国内/国外系统重要性银行管理规定，工、建、农、中四大行到2025年资本充足率需分别提升至20%、20.1%、19.9%、19.4%，其他银行若入选国内系统重要性银行，各级资本充足率要求也需提升1%。2021年银行通过合理利润+外部再融资（特别是债务类融资）补充资本显得更为重要。

4、强化反垄断和防止资本无序扩张。会议强调了“金融创新必须在审慎监管的前提下进行”，这将对不少互联网企业在金融领域利用监管漏洞的不正当竞争行为形成压制（如利用互联网金融产品突破“本土展业”的要求、通过“智能存款”等绕过自律机制的价格约束等），这与此前《网络小额贷款业务管理办法》、《平台经济领域的反垄断指南》等等监管思路相一致。预计未来政策将对于互联网金融业务加强监管，这在一定程度上减少了传统持牌金融机构的压力，也将有利于整个金融生态更健康地发展。

5、会议提及要规范发展第三支柱养老保险。但截至今年前三季度，商业养老年金保险保费收入551亿元，责任准备金5623亿元，规模及体量仍然较小。预计长期而言在加快第三支柱建设背景下，商业养老险将成为保险公司长期重点推动的产品。

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