【研究报告内容摘要】

本周宏观经济主要变化如下：1、12月月11日，中共中央政治局召开会议，分析研究2021年经济工作。主要传递出以下几个关键信号：1）肯定经济复苏进展，但仍强调不确定性。中央对经济增长仍然保持了忧患意识，从而在财政和货币政策正常化方面，或许不会走得太快。2）首提“需求侧改革”，推进扩大消费的基础性改革。过去在消费政策上，往往以简单刺激部分领域商品消费为主（譬如汽车、家电），但几轮刺激政策下来，形成了对未来消费的透支，造成了一定的负面效果。在“内循环”的导向下，未来可以期待更多关注于“公平”的政策推出。3）强化反垄断和防止资本无序扩张，抓好各种存量风险化解和增量风险防范。监管适应当前数字经济发展的新背景，对平台垄断开始予以更大关注，也是培育高标准市场体系，避免两极分化、贫富差距拉大的应有之义。

2、美国新增死亡病例继续快速攀升，防疫措施推出的可能性加大。目前海外资本市场主要受疫苗即将推出的支撑，考虑到疫苗大规模推广需要一个过程，即将到来的圣诞节可能加剧疫情扩散风险，以及美国推出防控措施的可能性加大，需要警惕海外资本市场快速上涨之后的波动。相反，欧洲和印度疫情均已进入退潮阶段，这对美元指数带来压制。

3、、周期品市场亢奋。本周南华工业品指数涨幅进一步扩大，达到7.86%，上游工业品价格持续大幅攀升，并向中游原材料价格传导，主要工业品价格普遍上涨。

4、、债券市场窄幅波动，收益率曲线陡峭化。1））本周央行减少公开市场资金投放，使货币市场利率收敛于政策利率附近，近期银行间流动性宽松状态缓和了市场对货币政策收紧的预期。2）受流动性预期好转带动，1年期国债收益率下行3.23bp；10年期国债收益率上行2.49bp，调整主要集中在周五。因工业品价格持续蹿升，再度加重了货币政策收紧的预期，致使“股债双杀”。我们认为，对通胀问题不必过于担忧，在本轮经济复苏中，海外（尤其美国）是需求的提供者，而国内呈现“供给>需求”的局面，是全球供给缺口的弥补者。面对大宗商品价格上涨，我国的终端需求缺乏强支撑，不足以带动国内出现明显的通胀压力。当然，随着名义GDP的抬升，我国无风险利率上行的过程尚未结束，尤其明年二季度在CPI和PPI同比回升的过程中，可能还会对市场情绪造成冲击，但预计不足以推动货币政策正常化的节奏加快。从而债券收益率进一步上行的空间并不大，10年国债收益率或以3.6%为顶。

5、人民币汇率出现小幅回调，主要原因是中美关系呈现出再度拉紧的风险（美国对更多中国官员的制裁、以及禁止购买部分中资企业股票）。12月11日，央行、外管局决定将金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1。此举降低了金融机构可借入的外债额度（企业的调节参数不变，体现对实体企业的支持）。而今年3月12日，央行和外管局首次将全口径的跨境融资宏观审慎调节参数由1上调至1.25，当时面临的是“美元荒”下的资本外流和人民币贬值压力。本次逆向调控，显然是源于政府对人民币汇率大幅升值的进一步关注，希望市场树立“汇率中性”的操作行为，避免形成人民币升值的单边预期。