【研究报告内容摘要】

行业回顾： 固废和水务运营表现稳健。环保行业受疫情影响，今年前三季 度业绩略有增长、逐季改善，其中固废和水务运营板块在环保子板块中表 现亮眼： 固废板块营收增速 11.02%，归母净利润增速 9.58%；水务运营 板块营收增速 17.10%，归母净利润增速 24.26%； 两个子板块均实现各季 度营收及归母净利润同比增长。固废及水务运营板块 PE 在环保各子板块 中也相对较低，具有估值修复空间。 垃圾分类： 环卫设备和服务、餐厨垃圾处理等受益。随着城镇化率和居民 消费水平持续提高，生活垃圾产量和清运量将持续增长。新《固废法》和 《补短板方案》等政策支持加快推进垃圾分类，上海、北京正式实施垃圾 分类后成效显著，四类垃圾分出量显著变化， 2021年重点城市垃圾分类将 进入全面推广阶段。垃圾分类全面展开将重塑生活垃圾产业格局：环卫设 备和服务需求增长，市场规模接超千亿；餐厨垃圾处理需求旺盛， 餐厨垃 圾设施建设持续推进、餐厨垃圾资源化等迎来发展机会；垃圾焚烧运营可 能面临短期内垃圾处理量下降、焚烧处理设施改造问题。

提质增效： 污水处理提标升级，垃圾焚烧降本增效。政策对污水处理提出 更高要求，预计污水提标改造投资空间 800亿元，污泥无害化资源化处置 及污水资源化有较大提升空间。政策对垃圾焚烧发电污染排放相关要求亦 有提升，垃圾焚烧行业补贴下降，降本增效成为企业的内在需求，渗滤液 处理、飞灰处理改造等需求释放。科创类公司支撑运营类公司提质增效， 上市进程加快，近三年业绩增速较快，受疫情影响，后续关注盈利持续性。

投资建议： 2021年是“十四五”开局之年，一系列环保政策将会出台，维 持行业“强于大市”评级。 围绕三条主线进行布局： 一是运营资产，冬季 供暖需求稳定， 南方供暖需求将快速增长， 推荐联美控股； 长期看， 垃圾 焚烧发电仍是垃圾处置主要方式，推荐业绩表现稳健的瀚蓝环境。二是垃 圾分类，环卫设备和服务、餐厨垃圾处理等受益，推荐龙马环卫，建议关 注维尔利。三是提质增效，补贴下降、标准趋严下，污水提标改造与资源 化、污泥无害化处置、垃圾渗滤液处理等将受益，建议关注金科环境、复 洁环保。 风险提示： 1）垃圾分类政策推广不及预期：垃圾分类的推广需依靠地方 政府强力执行，如执行力度不及预期将对餐厨垃圾等发展产生不利影响； 2）融资环境持续收紧：生活垃圾产业链尤其是垃圾焚烧发展所需资金较 多，未来如果整个市场融资环境持续收紧，项目建设进度将受到影响，进 而影响企业收入； 3）项目拓展不及预期：目前行业竞争激烈，且优质项 目逐渐减少，存在新项目拓展不及预期风险； 4）应收账款未能及时回收： 工程及设备类公司可能出现应收账款难以回收，造成公司计提损失较大； 5）技术发展不及预期的风险：环保标准的提升使对处理技术和工艺的要 求更高，新技术和新工艺研发或不及预期。