【研究报告内容摘要】

三季度实现扭亏为盈。公司发布2020年三季报。2020年1-9月，公司实现营业收入653.5亿元，同比下降44.0%；实现归母净利润-74.6亿元，同比下降283.0%；实现扣非归母净利润-78.2亿元，同比下降317.0%。2020年三季度单季，公司实现营业收入263.9亿元，同比下降39.7%；实现归母净利润7.1亿元，同比下降70.2%；实现扣非归母净利润6.0亿元，同比下降72.2%。

2020Q2，公司做了会计估计变更，对发动机替换件计提折旧的方法，由原来的年限平均法变更为工作量法。根据2020年中报，该会计估计变更减少集团亏损总额约6.6亿元。2020年上半年，受新冠疫情影响，公司总飞行小时约为82.0万小时，同比下降42.9%。我们预计，2020年全年，公司总飞行小时数将维持同比下降趋势。因此，2020年，相比年限平均法，工作量法有望降低发动机折旧成本压力。

2020年三季度单季，公司实现营业收入263.9亿元，同比下降39.7%。其中，ASK同比下降33.3%，单位ASK营业收入0.432元，同比下降9.5%。公司整体客座率74.6%，同比下降9.1pts，较2020Q2收窄6.4pts。公司单位ASK营业成本0.400元，同比增长4.3%，增幅较2020Q2收窄24.4pts。公司单位ASK毛利0.032元，实现单季度由负转正，毛利率7.4%。

2020年三季度，公司单位ASK销售费用为0.024元，同比增长12.9%，销售费用率5.6%，同比增加1.1pts。公司单位ASK管理费用为0.017元，同比增长46.2%，管理费用率3.8%，同比增加1.5pts。

2020年1-9月，公司经营性现金流净额39.8亿元，同比下降84.0%。2020年三季度单季，公司经营性现金流净额84.2亿元，同比下降25.4%。销售商品、劳务收到的现金645.3亿元，同比下降49.1%，收现率为98.7%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为172.4亿元，同比增加1,344.7%。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为73.4%，同比微降0.5pts。

【投资建议】

结合2020年三季报情况，以及新冠疫情对公司的影响，我们下调对2020-2021年营业收入和利润的预计。预计2020-2022年，公司营业收入分别为901.9亿元/1,477.5亿元/1,662.0亿元，同比增速分别为-41.6%/63.8%/12.5%；公司归母净利润分别为-91.0亿元/38.1亿元/66.8亿元，同比增速分别为-443.3%/141.9%/75.3%。EPS分别为-0.59元/0.25元/0.44元，对应当前股价，2021-2022年PE分别为25.4倍/14.5倍。短期看好新冠疫情逐步恢复后，公司客运业务的恢复；中长期看好公司“广州+北京”双枢纽战略未来发展，维持“增持”评级。

【风险提示】

新冠疫情恢复进度低于预期；

油价上涨幅度超预期；

人民币兑美元贬值超预期。

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