【研究报告内容摘要】

事件：公司发布2020年三季报，报告期内实现营业收入104.92亿元，同比增长30.49%；实现归母净利润8.67亿元，同比增长55.90%；实现扣非净利润8.47亿元，同比增长57.70%。

Q3表现亮眼，业绩持续超预期。公司三季度继续延续了高增长态势，Q3实现营业收入35.52亿元，同比增27.39%；实现归母净利润2.72亿元，同比增55.21%；实现扣非净利润2.67亿元，同比增62.17%。主要得益于强劲的内生增长，据我们测算，前三季度同店增速约13%，其中客流与客单价分别贡献10%、3%左右。集采的推进加快了处方外流的进程，公司积极与上游厂家和医院进行深度合作，因而承接了大量客流。截止报告期末，公司门店总数达5541家，Q3净增门店329家（自建/收购/加盟分别172/138/39家），门店扩张提速明显。内生外延双轮驱动下，公司后续发展动力十足。

费用率全面下降，盈利能力稳步提升。公司前三季度毛利率38.58%，其中单Q3毛利率达39.6%，同比+0.1pp，环比+1.33pp。分品类看，中西成药、中参药材、非药品分别实现营收65.02亿、14.82亿、22.83亿，同比增长24.88%、24.83%、57.61%，非药品类的快速增长主要是因为疫情期间医疗器械用品等类别所带动，同时非药品类毛利率达57.61%，带动整体毛利率提升。费用端来看，期间费用率大幅下降2.99pp，其中销售/管理/财务费用率分别-2.62pp、+0.05pp、-0.41pp，净利率较上年同期提升1.53pp至8.39%。

公司作为华南地区连锁药店龙头，未来2-3年迎来大批次新店快速增长及盈利阶段，业绩拐点向上趋势明确。我们认为公司具备四大优势：1）深耕华南地区，广东、广西优势地区市占率分别第一、第二，预计有望保持领先优势并进一步提升市占率。2）率先探索零售新业态，积极承接处方外流。3）参茸滋补药材品牌凸显，保障盈利水平及稳定性。4）盈利能力优异，管理效率高。公司现金流充裕，股权释放空间大，多种再融资方案可选，中长期助力并购扩张。未来2-3年跨省扩张步伐有望加大，全国版图加速布局，有望凭借华南地区优势，快速发展成为全国范围连锁药店龙头。

盈利预测：预计2020-2022年营业收入141.94、179.17、221.84亿元，同比增长27.40%、26.23%、23.82%；归母净利润9.86、12.99、16.51亿元，同比增长40.36%、31.70%、27.12%；EPS为1.52、2.01和2.55元。公司当前正迎来次新店高增长带来的业绩增速拐点，长期受益集中度提升大逻辑；且处方外流短期增量已现，长期空间广阔。公司作为优质龙头企业，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。

风险提示事件：并购整合不达预期的风险，门店扩张不达预期的风险，医药政策扰动的风险。