【研究报告内容摘要】

业绩增长略超预期，Q3单季营收和业绩均实现加速。公司2020年前三季度实现营收6888亿元，同增20%，收入增速再创2014年以来新高；实现归母净利润183亿元，同增18%，略超预期。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营收1570/2592/2725亿元，同增-2%/29%/30%；分别实现归母净利润36/81/66亿元，同增-7%/22%/32%，公司三季度单季收入和业绩在二季度大幅反弹的基础上均实现继续加速。分业务板块看，2020年前三季度公司基建/勘察设计/工业制造/地产开发业务分别实现营收约6052/124/174/237亿元，同增22%/10%/36%/15%，各项业务均实现较好增长，且分别较上半年加速4/14/7/23个pct。

毛利率有所下降，费用率控制较好。2020年前三季度公司毛利率9.28%，同比减少0.8个pct，其中基建/勘察设计/工业制造/地产开发业务毛利率分别YoY-0.28/+0.46/-5.95/-1.2个pct，工业制造毛利率下滑较大，主要因售价下降，同时疫情致钢结构制造与安装委外劳务成本增加。期间费用率4.88%，较上年同期减少0.89个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.06/-0.53/-0.09/-0.22个pct，销售及管理费用率下降主要系疫情影响下，地产业务营销费用减少，同时非生产性支出也有所下降；财务费用率下降主要因外部融资成本下降，同时利息收入、汇兑收益增加。资产（含信用）减值损失较上年增加约23亿元，主要系存货跌价损失等计提增加所致。净利率小幅下降0.06个pct至2.65%。2020年前三季度公司经营性现金流净额净流出378亿元，较去年同期流出收窄约31亿元，收现比/付现比分别为109%/108%，同比变动0/-5个pct。

三季度新签合同维持较快增长，在手合同充裕保障后续稳健增长。公司2020前三季度新签合同额13542亿元，同增24.3%，较上半年小幅加速0.2个pct，其中三季度单季新签合同4839亿元，同比增长24.5%。从具体行业分布看，前三季度新签基础设施建设合同为11384亿元，同比增长25.4%，其中铁路/公路/市政/房建/轨交分别为1847/2019/2507/3158/1050亿元，同比分别增长24%/66%/-0.7%/53.5%/-22.7%，公路、房建实现大幅增长，是驱动整体订单维持高增的主要力量。非工程板块中勘察设计/工业设备/房地产开发/其他分别增长11.3%/40.4%/6.4%/19.6%。截止至三季度末，公司在手合同35427亿元，约是2019年收入的4倍，合同储备非常充裕。

投资建议：由于公司三季度业绩超预期，我们略上调公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为247/275/302亿元，分别增长4%/11%/10%（原预测增速-3%/12%/10%），EPS分别为1.00/1.12/1.23元，当前股价对应PE分别为5.3/4.8/4.4倍，目前PB为0.67倍，处于历史低位，维持“买入”评级。

风险提示：政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险。