【研究报告内容摘要】

事件：10月30日，公司发布2020年三季报。报告期内，公司实现营业收入2414.9亿，同比增长7.85%；实现归母净利润198.6亿，同比增长8.9%；实现基本每股收益1.741元，较上年同期增长6.77%；营业收入增长亮眼，已售未结储备持续扩充。公司前三季度销售毛利率22.9%，同比下降6.05个百分点，但是仍实现利润增速略高于营收增速主要由于:1）税金及附加占销售比率同比降低2个百分点至6.8%；2）管理费用率同比下降0.61个百分点至2.92%；3）税后联营合营收益（合营联营收益*75%）占归母净利润的比重同比提升4.2个百分点至8.7%。截至报告期末，公司预收款项加合同负债共6414.63亿元，同比增长9.1%；并表已售未结面积4913.1万方，同比增长14.6%；已售未结金额7248.8亿元，同增19.0%，覆盖2019年结算收入2.1倍，未来业绩释放有保障。

销售金额持续增长，全年竣工面临压力。公司前三季度实现销售金额4927.6亿元，同比增长3.6%；实现销售面积3264.8万平方米，同比增长6.6%；实现销售均价15093.11元/平方米，同比下降2.8%。公司单月销售额同比自5月回正以来迅速回升，推升累计同比持续上涨。公司三季度新开工面积为2830万平方米，占全年开工计划的96.9%；竣工面积为1804.6万平方米，占全年计划竣工面积的54.4%。

拿地规模紧缩，土地储备策略保守。公司前三季度新增总建面1832.3万平方米，同比下降35.3%，为同期销售面积的56.1%；新增权益建筑面积1066.4万方，同比下降47.8%，权益比58%，较去年同期下降14个百分点；拿地均价约6211.86元/平方米，同比下降3.7%，地售比达到41.2%，与去年同期基本持平。新增土储一二三线占比分别为2.5%、46.8%和50.8%，分城市群来看，主要分布在长三角城市群、粤港澳大湾区和山东半岛城市群，占比分别为20%、15.4%和11.3%.多项负债率下降，债务结构更趋稳健。截至报告期末，公司总资产规模为18144.65亿元，较去年同期增长10.72%；净资产规模为3026.42亿元，较去年同期增长23.60%。公司资产负债率为83.32%，较去年同期下降1.74pct；净负债率27.6%，较去年同期下降22.8pct；剔除预收账款的资产负债率为74.2%，较去年同期下降2.5pct；现金短债比为2，短期偿债能力强。

投资建议：我们预测公司20/21/22年收入增速为18.3%/22.5%/19.4%，归母净利润为476/584/667亿元，增速分别为22.4%/22.8%/14.2%。2020年动态PE为6.8x，维持“买入”评级。

风险提示：结算进度低于预期，毛利率不及预期，多元业务拓展不及预期。