【研究报告内容摘要】

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入1033.34亿元，同比增加35.38%，归母净利润98.96亿元，同比增长45.16%，扣非后归母净利润96.74亿元，同比增长46.06%；其中三季度实现营业收入359.76亿元，同比增长5.83%，归母净利润43.79亿元，同比增长56.60%。

点评：

炼化一体化盈利能力强劲。原油价格自4月底以来进入温和上涨通道，布伦特原油由低点16美元/桶稳步上涨至40美元/桶以上，炼化企业作为中游加工业，三季度享受原料温和上涨带来的库存受益，此外，公司投资新建150万吨乙烯项目，上半年已完成投料开车、装置联运、稳产优化和满负荷运行的全部投产工作，于今年7月份实施转固并实现商业化运营，预计三季度已有盈利贡献，叠加民营炼化自身在规模、运营效率高等方面的优势，公司三季度实现营业收入359.76亿元，同比增长5.83%，归母净利润43.79亿元，同比增长56.60%。

具体看，根据公司经营数据，炼化项目前三季度生产成品油及化工品201.24万吨和1653.15万吨，销量分别为184.38万吨和1316.69万吨，成品油及化工品分别实现营业收入76.78亿元和519.72亿元，原油采购价格2197.81元/吨，较上年同期下降34.91%，其中三季度成品油、化工品销量分别为23.43万吨和585.64万吨，实现营收9.70亿元和207.52亿元。

PTA扩产强化规模优势、长丝有望底部回升。PTA方面：三季度华东PTA均价3504元/吨，PTA-PX价差459.72元/吨，同比上涨34元/吨，盈利低位徘徊，公司PTA规模优势显著，目前具备PTA产能1160万吨，并拟于广东省惠州大亚湾石化园区内建设“2×250万吨/年PTA项目，投产后行业地位进一步得到巩固；涤纶长丝方面：受疫情影响，长丝行业需求低迷，三季度POY/DTY/FDY均价分别为5166元/吨、6502元/吨和5538元/吨，价差分别为901元/吨、2237元/吨和1272元/吨，较去年同期回落明显，短期盈利能力有所下降，未来随着疫情得到控制，盈利有望底部回升。

持股计划激发员工动力，彰显管理层发展信心。公司发布第五期员工持股计划（草案）,本次员工持股计划目的为激励公司参与150万吨/年乙烯项目、PTA-4项目和PTA-5项目建设的主要工作人员，认购员工总数不超过1500人，其中认购员工持股计划的董事、监事及高级管理人员不超过2人。资金来源为公司根据经营情况所提取的奖励基金，奖励基金上限为8000万元。员工持股计划设立后将委托具备资产管理资质的专业机构进行管理，并全额认购信托计划的劣后级份额，信托计划按照1:1的比例设立优先级份额、劣后级份额，合计16,000万元（含），公司实际控制人为信托计划劣后级份额提供托底保证,扣除相关费用后，保证公司所提取的奖励基金按单利计算年化收益率不低于8%。存续期为66个月，锁定期60个月。截至目前，公司已合计进行五轮股权激励，核心人才动力得到有效激发，同时彰显管理层发展信心。

投资建议：公司大炼化项目稳定运行，长丝、涤纶工业丝及PBAT等产品也将陆续投产贡献业绩，受益地板价以及油价温和上涨带来的库存收益，上修公司2020-2022年归母净利润至134.77、137.75和149.90亿元（前值129.4/137.1/149.95亿元），对应PE分别为10.6、10.4和9.6倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：油价及产品价格大幅波动；产能释放不及预期；疫情持续影响需求。