新兴市场手机行业龙头，打造“手机+互联网+家电、数码配件”生态。传音控股是全球手机出货量排名第四、非洲地区手机出货量排名第一的品牌手机厂商，凭借着三大手机品牌—“itel、TECNO和Infinix”覆盖不同消费层次客户，凭借着清晰的产品策略和渠道端的先发优势，在非洲市场占据了显著的市场份额，有望持续受益非洲地区换机周期和印度等新兴市场的需求释放，同时公司基于本土化战略，积极挖掘本地消费者需求特征，围绕手机业务打造“手机+移动互联网+家电、数码配件”的商业生态，为公司打开另一增长空间。

      新兴市场需求潜力巨大，有望成为公司发展另一强劲动力。非洲、东南亚和南美洲等新兴市场人口基数超40亿，但由于经济发展相对落后，目前尚处于功能机向智能机过渡阶段，随着经济的发展和人口红利的释放，新兴市场有望成为全球换机周期的重要增长动力，公司凭借着清晰的产品定位和渠道深耕，覆盖主流消费人群，在新兴市场份额显著提升，有望成为公司成长的另一强劲动力。

      “产品策略+渠道先发优势”，构筑新兴市场核心壁垒。非洲地区由于网络及物流建设落后，数字支付能力不发达等多种因素制约了电商的发展速度，2018年中东及非洲电商渗透率仅为3.6%，配送范围仅集中在非洲个别城市地区，短期电商配套体系难以完善，中短期内仍将以线下渠道为主。公司通过成本加成的方式保证经销商的单机利润，非洲市场领先的销量保证经销商的收入规模，具备竞争力的利润水平吸引了众多优质的经销商加盟，也提升了合作伙伴的忠诚度，从而构筑了自身强大的护城河。

      成功经验复制叠加产品品类扩张，有望成为公司另一强劲增长动力。公司复制非洲的成功经验，拓展印度、巴基斯坦等新兴手机市场，2019年在印度市占率6.8%，排名第五；孟加拉国市占率15.6%，排名第二。2020年以来公司在巴基斯坦智能手机市场的份额显著提升，同时公司围绕手机积极拓展包括家电、配件在内的智能终端周边产品，创立数码配件品牌Oraimo和家用电器品牌Syinix，目前已成功覆盖非洲及亚洲的30多个国家和地区。

      盈利预测、估值及投资评级：公司有望持续受益于新兴市场持续稳定的需求增量和人口红利释放；同时考虑到新兴市场需求向智能机转换趋势及公司产品品类扩张进展，公司业绩增量空间巨大。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为26.39/33.51/42.66亿元，对应EPS为3.30/4.19/5.33元，首次覆盖，给予“强推”评级。

      风险提示：新兴市场开拓不及预期；中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G 手机换机周期存在不确定性；新冠疫情海外蔓延。

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