导语：7月18日，沪市最低下探至2138.79点，距离前底2132点仅有一步之遥。2132点不论击穿与否都不能掩盖A股处于长期熊市的残酷事实。然而，即使在长期熊市中依然涌现大批牛股，以7月18日收盘价为计，共有393只股票价格超越6124高点，剔除今年上市新股，共有73只股票创历史新高。我们试图研判这些个股的共性，挖掘未来能穿越牛熊的大牛股。

　　牛市终结的实质：旧的增长方式的终结

　　导语：所谓中国经济高速增长的奇迹。只不过是粗放的增长方式契合了国际国内的大环境，使得过剩的产能得以吸收。不过在全球需求放缓、国内投资减速的今天，这种高投入、高产能的增长方式以难以为继。无以消化的过剩产能将会大大压缩国内企业的利润，企业的盈利能力将会持续的下滑，因此旧的增长方式必将被取代。

　　过去的30多年时间中，中国的经济取得了举世瞩目的成就，并被冠以“中国奇迹”。尤其是从2002年起，中国经济持续高速增长，并产生了05年—07年的A股大牛市。但是如果站在全球视野来看，只是中国的经济增长方式恰恰的暗合了国际的大环境。

　　长期的GDP考核使得地方政府存在投资扩张的冲动。每当出现一个好的项目时就会导致一哄而上，最终导致产能的严重过剩，同样，每一个新五年计划启动，每一届新地方政府上台，也会伴随一轮投资高峰，产能的严重过剩，随之而来的是一轮宏观调控，使得在入世前的中国经济循环的波动起伏非常大。而在入世之后，产能过剩似乎突然消失了，中国经济突然进入低通胀高增长的黄金时代。有学者认为，出现这种现象的原因是中国经济出现了两个新的变化。其一是中国加入全球化的浪潮之中，欧美的增长的消费需求吸纳了中国的过剩产能。另一个原因是中国的城市化进程加快使得城市的基础设施投资加速推进消耗了国内的过剩产能。

　　正是这两种原因，在过去十年中，与房地产市场相关、与中国制造相关的行业都获得获得了巨大的产能。丰厚的利润，在资本市场中的股价中得以反映。这也成就了至今被股民所津津乐道的“五朵金花”，以及2005-2007年大牛市。

　　这些行业的持续增长是在需求持续增长的基础上的，一旦内部需求和外部需求发生剧烈变化，这些行业的盈利也就一落千丈。

　　2007年以来，一方面，随着美国的次贷危机、欧债危机相继爆发，外部需求端发生重大变化，另一方面，中国经济转型以及严厉的房地产调控导致内部需求端发生重大变化，使得相应的中国的过剩产能无处释放。而更令人忧虑的是，2008年中国为了应对金融危机带来的冲击，实行更大规模的投资扩张，使得原本已经过剩的产能进一步过剩。因此，中国经济面临的经济困局远超过2008年，中国传统的经济增长方式开始转型，这意味着以传统的经济增长方式为基础的牛市的终结。

　　长期熊市的基本面背景：经济转型至少5-10年

　　导语：原有的经济增长方式宣告结束，转变经济增长方式已经是中国的当务之急。但是从国内外的经验来看，转型需要的时间都旷日持久，比如韩国、日本转型，分别经历5年、10年。而且在转型期，相关国家资本市场都面临着残酷的熊市调整。作为中国的投资者，显然要做好长期熊市，至少是长期结构型熊市的准备。

　　过去的经济高增长时期，中国充当“世界工厂”的角色，中国的劳动力低成本和透支环境所带来的比较优势，也是中国在过去能够长期吸引外资投资和维持进出口贸易顺差重要原因。不过，随着中国进入老龄化阶段，人口红利的逐步衰减使得中国在全球贸易原有优势在逐步减弱。例如阿迪达斯和耐克已经宣布关闭中国的工厂，而将生产转移至越南、孟加拉国等人力成本比中国便宜更多的地区。另外持续多年的粗放式发展，已经使得中国的环境污染和资源枯竭已达到无以复加的地步。

　　因此，尽管中国的过去粗放式经济增长方式饱受诟病，但是在中国过去经济高增长的顺境下，转变经济增长方式一直被人为的拖延。直到当以往的依靠产能扩张的经济增长方式无以为继之时，“经济结构调整“才再次被放到前所未有的高度。不过 ，现在进行结构调整的难度将会大于以往经济高速增长时期。由于中国的社会保障体系不健全，经济发展中贫富差距持续扩大，环境治理成本高昂等等都成为中国在经济结构转型中的不可承受之重。

　　从国外的发展经验来看，经济结构不可能在短期内完成。这种结构调整必将对于资本市场产生深远的影响。尽管短期股市和实体经济会发生步调的不一致，但是从中长期来看，股市仍能准确的反映实体经济的兴衰。尽管目前A股股指只及最高点的1/3，但是流通市值已经从6124点的8.7万亿扩张到了现在17.4万亿，短短5年时间，流通市值扩张一倍。另外中小板和创业板发行市盈率仍高达30倍以上，并以每天一家的速度发行。